vol.23　不動産投資における収益率の測り方

不動産をはじめとする投資の収益を測る場合に、投資期間全体（例えば、購入から売却まで）の収益率を見る方法はないでしょうか？

IRR（内部収益率）、NPV（正味現在価値）、MIRR（修正内部収益率）という指標を用いることで、投資期間全体の収益率を測ることができます。

これらは、エクセルでも関数を使って簡単に求めることができます。

不動産投資では、「価格が１億円で年間収入が700万円なので利回り７％」というように収益率を計算することがよくあります。ただし、これはあくまでも単年度の収入だけをもとにした計算です。同じ計算で利回り８％となった物件が、必ずしも７％のものより投資期間全体で高い収益率になるとは限りません。２年目以降の収入や売却時の金額によって、期間全体で見た収益性は大きく変わってしまいます。

このような投資期間全体の収益性を測ることのできる指標として、「IRR」「NPV」「MIRR」があります。これらの指標を用いると、複数の選択肢から、投資期間全体で最も収益性の良い投資はどれか？などを比較することができるようになります。

①～③の収支は、図表のとおりとなります。

１億円を投資して、５年間で増えた金額だけで見ると、②が最も多く、2,440万円増です。しかし、IRR（内部収益率）という指標では①が最も高い18.9％、一方で②は最も低い4.8％です。IRRは、一定の期間全体でみて、初期投資額が何％で運用できているのかを表しています。つまり、IRRによれば①が最も高い運用ができていることを示しています。

次に、NPV（正味現在価値）です。この不動産会社は、投資した１億円を７％以上で運用したいと思っています（図表の期待収益率）。NPVは、この期待収益率をクリアしているかを測ることができます。NPVがプラスであれば、その投資は期待収益率以上、マイナスであれば期待収益率を下回ることを意味します。事例では①の投資だけが、この不動産会社の期待する収益率７％を上回っていることがわかります。そして、この＋1,081万円という数字は、このような収入が見込める投資であれば、元来の初期投資額である１億円に1,081万円を加えた１億1,081万円を初期投資額とした場合に、ちょうど収益率が期待どおりの７％になるということです。言い換えれば、この不動産会社は、1,081万円安く①の投資ができているともいえます。②と③は、マイナスとなっている数字の分、初期投資額を下げなければ期待する収益率が得られないということになります。

最後に、MIRR（修正内部収益率）です。IRRと同じく、一定の期間（今回のケースでは５年間）の収益率を表しています。IRRでは、投資期間の途中で得られた収入の取扱いについて考慮していません。例えば、①の１年目終了時の売却収入1億1,700万円を、残りの４年間、単に貯金しておくのか、再投資に回すのか、再投資するならば何％で運用するのかは考慮せず計算されています。こういった問題点を修正したものがMIRRです。

MIRRでは、期間途中で得られた収入を残りの期間、何％で運用するのか（図表の危険利率）、またもし期間途中にマイナスの収入となった場合、そのマイナス分を何％の金利で調達してくるのか（図表の安全利率）まで考慮して期間内収益率を計算します。投資期間全体での収益率を考える場合、IRRよりも「より」リアルな収益率だといえるでしょう。これらの指標を用いることで、どの物件を買うべきか、保有不動産を売却するか持ち続けるべきか、さらには保有不動産をリノベーションする費用対効果なども比べられます。ぜひ、これらの指標をうまく使って、事業判断やオーナーへの提案につなげていただければと思います。

投資期間全体の収益性を計算する3つの指標を用いることで、どの投資を選択すべきか、本当にその投資が十分な収益を生み出すのか、期待収益を満たすためにいくらの初期投資額にするべきかなどを判断できる。

この事例では、3つの指標すべてが①を選択すべきとの方向性を示している。

（公益社団法人 全日本不動産協会発行「月刊不動産」2019.1月号掲載）